📊 這篇屬於 量化交易全景地圖 的一塊；做市是「市場怎麼運作」這一群裡最核心、也最常被誤解的角色。
你掛在訂單簿上的每一筆限價單，背後其實都站著一群人在做同一件事：做市（Market Making）。他們不賭方向、不猜漲跌，而是同時掛買單和賣單，靠一進一出的價差吃飯。聽起來像穩賺，但做市其實是量化裡「看起來最簡單、做起來最難」的一塊。這篇用白話帶你看懂被動與主動做市的差別、報價要掛多寬、為什麼會被「有毒訂單流」咬一口，最後拆解業界經典的 Avellaneda-Stoikov 報價模型——全程資產中立，加密只在每段輕點一句。
做市是什麼：街口換錢攤的生意
白話比喻： 想像機場的換錢攤。它同時掛兩個牌價——「我用 31.0 跟你買美金、用 31.3 賣你美金」。它不關心美金接下來會漲還會跌，只要一直有人來買、有人來賣，它就靠那 0.3 元的價差賺錢。做市商在交易所做的事一模一樣，只是把「美金」換成 BTC、股票或選擇權。
正式定義： 做市商是同時在買賣兩側持續提供限價報價的參與者，靠買價（bid）與賣價（ask）之間的價差（spread）獲利，並為市場提供流動性。
怎麼運作： 它掛一個略低於合理價的買單、一個略高於合理價的賣單。有人來砸市價賣，就被它的買單接走；有人來砸市價買，就吃到它的賣單。一來一回，它賺到價差、手上庫存又回到原點。
最容易被忽略的風險： 換錢攤最怕「單邊行情」——所有人都來買美金、沒人賣，它的美金存貨被搬空，只能眼睜睜看價格繼續漲卻補不到貨。做市的核心風險從來不是價差不夠大，而是庫存被行情推到單邊，這點後面會專門講。
中英名詞： 做市商 Market Maker、價差 Spread、流動性 Liquidity、買價/賣價 Bid/Ask。
被動做市：掛單收租 + Maker 回饋
白話比喻： 被動做市像在夜市擺攤等客人上門。你把價格牌立好（掛限價單），不主動追著客人跑，誰來成交就成交。
正式定義： 被動做市指只掛限價單（Maker 單）、被動等待對手方來成交的做市方式，不主動吃單。
怎麼運作： 你在 best bid 附近掛買、best ask 附近掛賣。因為你的單是「掛著等」的限價單，多數交易所會把你歸類為 Maker（造市方），收取較低手續費，甚至倒貼回饋（Maker rebate）。也就是說，就算你只是平進平出、價差賺到的錢是零，你還可能靠 rebate 與成交量本身賺到錢——這就是為什麼做市量越大、越值錢。
加密例子： 加密交易所普遍有 Maker/Taker 分級與 VIP 費率階梯，做市量做得越大，Maker 費率越低、回饋越高，這是做市在加密圈最直接的變現訊號。
最容易被忽略的風險： 掛著不動最舒服，但也最容易被資訊更靈通的人「撿便宜」。當市場剛要往上跳，你那張還掛在舊價的賣單會第一個被吃掉——你以為在收租，其實是在用過時的價格賤賣。這叫逆向選擇，後面細講。
中英名詞： 被動做市 Passive Market Making、造市方 Maker、回饋 Rebate、手續費階梯 Fee Tier。
主動做市：會自己挪牌價的攤子
白話比喻： 同樣是換錢攤，主動做市的老闆會一直盯著國際匯率跑馬燈，匯率一動就立刻改自己的牌價，而且哪邊存貨快空了就把那邊的價挪一挪，逼客人少跟他做那一邊。
正式定義： 主動做市指根據即時行情與自身庫存，持續動態調整報價中心、價差寬度與兩側偏斜（skew）的做市方式。
怎麼運作： 它做三件事——（1）重定錨：跟著合理價值（下一節的 Fair Value）移動報價中心；（2）調寬窄：行情波動大就把價差拉寬保護自己，平靜時收窄搶成交；（3）偏斜報價（skew）：手上 BTC 太多、想少買多賣，就把買價和賣價「整組往下挪」，讓賣單更容易成交、買單更難成交，藉此把庫存推回中性。
最容易被忽略的風險： 主動報價要一直撤單、改單，在延遲與手續費上都是成本。改得太勤會被網路延遲與排隊機制拖累，慢人一步反而每次都掛在錯的價；散戶級設備在這條延遲賽道上幾乎沒有勝算（這點在速度分類那篇會專門談）。
中英名詞： 主動做市 Active Market Making、偏斜 Skew、報價中心 Quote Mid、重定錨 Re-anchor。
Fair Value 與報價寬度：圍著哪個價、掛多寬
白話比喻： 報價就像繞著一個圓心畫兩條線。圓心畫錯，整組報價就歪了；兩條線離圓心太近容易被咬、太遠又沒人跟你成交。
正式定義： 合理價值（Fair Value）是做市商心中「這資產此刻該值多少」的估計，是報價的中心；報價寬度（Quote Width / Half-spread）是從 Fair Value 往兩側各拉多遠掛單。
怎麼運作： Fair Value 的常見起點不是單純的中間價（mid），而是用買賣兩側掛單量加權的 microprice（微觀價）——量大的一側會把參考價往對手方推，更貼近「下一筆成交比較可能落在哪」。算出 Fair Value 後，做市商再決定 half-spread：波動越大、成交越可能對自己不利時，就掛越寬。
加密例子： 上一篇 訂單簿失衡 OBI／OFI 算的 microprice，正是這裡 Fair Value 最常用的起點；做市其實就是把那套盤口訊號接到報價邏輯上。
#!/usr/bin/env python3
# -*- coding: utf-8 -*-
"""做市報價示範:microprice 當 Fair Value + 依庫存偏斜兩側報價。只印報價,不下單。"""
import ccxt
ex = ccxt.binance()
ob = ex.fetch_order_book("BTC/USDT", limit=20)
pb, qb = ob["bids"][0] # 最佳買價、買量
pa, qa = ob["asks"][0] # 最佳賣價、賣量
# 1) Fair Value:用買賣量加權的 microprice(量大的一側把價推向對手)
fair_value = (pb * qa + pa * qb) / (qb + qa)
# 2) 參數
half_spread_bps = 5 # 基礎半價差(萬分之5)
inventory = 0.8 # 目前庫存(顆),目標 0
inv_target = 0.0
gamma = 2.0 # 偏斜強度(風險趨避)
# 3) 庫存偏斜:庫存偏多 → 整組報價往下挪,逼「多賣少買」把庫存推回中性
hs = fair_value * half_spread_bps / 1e4
skew = gamma * (inventory - inv_target) * hs
bid = fair_value - hs - skew
ask = fair_value + hs - skew
print(f"microprice (Fair Value) = {fair_value:,.2f}")
print(f"庫存 {inventory} 顆 (目標 {inv_target}) → 報價整組偏移 {-skew:+.2f}")
print(f"建議報價 BID {bid:,.2f} ASK {ask:,.2f} (價差 {ask - bid:.2f})")
print("\n＊只計算並印出報價,未呼叫任何下單 API。Fair Value 估錯比價差掛錯更致命。")實際跑一次（即時行情，數字每次會變）：
microprice (Fair Value) = 60,083.99
庫存 0.8 顆 (目標 0.0) → 報價整組偏移 -48.07
建議報價 BID 60,005.88 ASK 60,065.96 (價差 60.08)
＊只計算並印出報價,未呼叫任何下單 API。Fair Value 估錯比價差掛錯更致命。最容易被忽略的風險： Fair Value 估錯比價差掛錯更致命。用了被瞬間撤掉的假掛單（spoofing）去算 microprice，整組報價就被帶歪；報價寬度若沒隨波動放大，遇到急行情就會被連續吃單、單邊累積庫存。
中英名詞： 合理價值 Fair Value、微觀價 Microprice、中間價 Mid Price、報價寬度 Quote Width、半價差 Half-spread。
庫存風險、逆向選擇與有毒訂單流（這段最重要）
白話比喻： 做市最痛的三件事可以用一句話講完：「你接的單，往往是別人故意倒給你的。」
正式定義與運作：
- 庫存風險（Inventory Risk）：做市過程中手上會累積多頭或空頭部位。市場單邊走時，你被迫一直接同一邊的單，庫存越堆越大，價格又繼續往不利方向跑，價差賺的那點錢遠遠補不上庫存的浮虧。
- 逆向選擇（Adverse Selection）：會來吃你限價單的人，常常是「知道得比你多」的人。利多剛出，你那張舊賣單第一個被吃掉——你總是在錯的時間被選中成交，這就是逆向選擇。
- 有毒訂單流（Toxic Order Flow）：當成交流裡充滿了資訊靈通、會讓你立刻虧錢的單，這股流就是「有毒」的。做市商必須能分辨「無害的散戶流」與「有毒的知情流」，後者出現時要主動拉寬價差甚至收單。
最容易被忽略的風險： 新手最常把做市想成「穩穩收價差」，卻忽略上面三者會在同一個瞬間一起爆發——急行情來時，庫存暴增、逆向選擇拉滿、訂單流變毒，三件事疊加，是做市虧大錢的標準劇本。做市賺的是「平靜時的小錢」，輸的是「劇烈時的大錢」，風控（庫存上限、自動收單、避險對沖）才是這門生意能不能活下來的關鍵。
中英名詞： 庫存風險 Inventory Risk、逆向選擇 Adverse Selection、有毒訂單流 Toxic Order Flow、避險 Hedging。
Avellaneda-Stoikov：把「該掛多寬、該偏哪邊」寫成公式
白話比喻： 前面講的「庫存多就把報價往下挪、波動大就掛寬一點」都是直覺。Avellaneda 與 Stoikov 在 2008 年做的事，是把這套直覺寫成可以算的公式——它同時回答兩個問題：報價該圍著哪個價（保留價格）、兩側該掛多寬（最優價差）。
正式定義（白話 + 公式）：
第一步是保留價格（reservation price），也就是「考慮了我手上庫存後，我心裡真正願意成交的中心價」：
r = s − q · γ · σ² · (T − t)
白話拆解：s 是當前參考價（如 microprice），q 是目前庫存（手上多單為正、空單為負），γ 是你的風險趨避程度，σ² 是波動率，(T−t) 是離收盤/結算還剩多久。意思是——手上多單越多（q 越大）、越怕風險（γ 越大）、波動越大，保留價格就被往下壓越多，逼你少買多賣、把庫存推回中性。庫存為零時，保留價格就等於參考價。
第二步是最優價差（optimal spread），決定兩側各掛多寬：
spread = γ · σ² · (T − t) + (2 / γ) · ln(1 + γ / κ)
白話拆解：κ 衡量訂單簿流動性（成交來得多快）。波動越大、越怕風險，價差掛越寬；市場越有流動性（κ 越大），價差可以收越窄。 最後把 spread 平分到保留價格 r 的兩側，就得到實際的 bid 與 ask。
怎麼運作： 把報價中心從「中間價」換成「保留價格」，等於把庫存風險直接內建進報價——這正是前面「主動做市偏斜」的數學版本。
最容易被忽略的風險： Avellaneda-Stoikov 是一個模型，不是真理。它假設波動率、流動性參數穩定，但真實市場的 σ、κ 一直在變，急行情下假設整組失效；參數（尤其 γ、κ）要靠資料估，估錯就報出一組危險的價。它幫你把直覺系統化，但不會幫你預測方向，更不保證賺錢。
中英名詞： 保留價格 Reservation Price、最優價差 Optimal Spread、風險趨避 Risk Aversion (γ)、波動率 Volatility (σ)、流動性參數 Order Arrival Intensity (κ)。
實務上做市用什麼工具
學完概念，真要動手通常不會從零寫起。開源的做市/網格框架（如 Hummingbot）提供了報價、撤改單、庫存管理的骨架，可接多家交易所；自研派則直接用 ccxt 這類庫統一接盤口與下單 API，再把上面的 Fair Value、偏斜、價差邏輯寫進去。共通點是：抓盤口、估合理價、算報價、管庫存、控風險這條鏈缺一不可，而風控永遠是最後也最重要的一環。
想從概念走到實作？
做市的第一步技能，其實跟寫一個交易機器人完全相同——都是用 ccxt 抓盤口、下單、管部位。如果你想把這篇的報價直覺接上真實 API 練手，可以從 用 ccxt 自己寫一個交易機器人 這篇的同一套技能延伸；想了解掛單收租這類「靠機制而非靠猜方向」的低風險打法，資金費率套利 是另一個值得看的加密實戰。記住：這些都是教育用途的概念延伸，不是要你現在就去開倉。
常見問題 FAQ
做市是不是穩賺不賠？
不是。做市賺的是平靜行情下的小額價差與 Maker 回饋，但單邊急行情時，庫存風險、逆向選擇、有毒訂單流會一起爆發，可能一次就吃掉很久累積的價差。它是「靠機制與風控」的生意，不是無風險套利。
被動做市和主動做市差在哪？
被動做市只掛限價單、被動等成交，圖的是低手續費與 Maker 回饋；主動做市會根據行情與庫存持續改報價、調價差、做偏斜，反應更快但撤改單與延遲成本也更高。多數實戰是兩者的混合。
Maker 回饋（rebate）是真的「倒貼錢給我」嗎？
部分交易所對 Maker 單給的是負手續費（即回饋），等於你掛單成交還能收到一點錢；但能不能拿到、拿多少取決於交易所政策與你的費率等級，且回饋通常遠小於庫存看錯方向的虧損，不能當成穩定收益來源。
Avellaneda-Stoikov 模型散戶能用嗎？
概念與公式任何人都能學，也有開源實作；但它需要估波動率與流動性參數，且對延遲、手續費敏感，散戶在速度與成本上先天吃虧。把它當成「理解做市如何系統化」的教材很好，當成「照抄就能賺」的明牌則很危險。
做市跟網格交易是同一回事嗎？
有交集但不同。網格是在固定價位區間掛多層買賣單，邏輯較固定；做市更強調用 Fair Value 動態定錨、依庫存偏斜報價、主動管理風險。網格可以看成做市思路的一種簡化、規則化版本。
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利益揭露：本文部分交易所連結含邀請碼，使用不增加你的成本，有些還有手續費折扣。內容以教育與「幫你看懂並避坑」為前提，不構成投資建議。
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